去年乳制品行业压力还是不小的，尼尔森IQ指出2024年国内乳品市场仍处在收缩区间。但是，总有龙头能抗住压力，飞鹤最近交出的2024财报中就有很多亮点。

比如，2024年飞鹤营收207.5亿元、同比增长6%，净利润36.5亿元，同比增长11%。凭借品牌效应和稳健销量，飞鹤硬是在存量市场挖出了增量。

还让股东们感到惊喜的，应该是飞鹤发了个“大红包”——拟派发末期股息0.1632港元/股，预计全年派发股息27.2亿元。这也是因为飞鹤有出色的业绩撑腰，底气足、手头宽裕。

看空派总喜欢拿新生说事儿——2024年新生儿954万，同比净增52万，意思是飞鹤的成绩其实是吃了一波红利。但是，截至2024年飞鹤奶粉在婴幼儿配方奶粉市场连续六年中国销量第一，连续四年全球销量第一，这样的稳定输出又该怎么解释？

在我看来，飞鹤之所以能蝉联销冠，不仅在于时代红利，更在于两个实力——市场洞察的“软实力”和科技研发的“硬实力”。二者是穿越周期的左膀右臂，缺一不可。

财报显示，2024年飞鹤婴配粉产品收益达到190.62亿元，占总收益的91.9%，同比增长6.6%，这背后就有飞鹤的市场洞察和科技研发。

奶粉行业有一个冷知识：真正能打的玩家，都在“喂大脑”。生命早期1000天是智力发育黄金窗口，所以现在宝妈选奶粉比选对象还挑——免疫力只是及格线，大脑发育才是加分项。去年飞鹤新推星蕴养孕妇套组，内含HMOs（母乳低聚糖）、活性叶酸等营养，就是冲着胎儿大脑发育去的，消费者愿意为这样的优质产品买单。

奶粉行业拼的就是研发内功，飞鹤的杀手锏就俩字——死磕。财报显示，去年飞鹤新增国内外授权专利153项，累计659项，还获得制造业“诺贝尔奖”TPM大奖，把研发“卷”上了新高度，给产品落地提供了有力支撑。

现在明白为啥国产奶粉能跟外资PK了吧，人家早就不卷价格战，直接在科研实验室里就把仗打完了。行业已经变天了，要么卷科技，要么卷铺盖。

都说“不把鸡蛋放在同一个篮子”里，总有人质疑飞鹤吃婴配粉老本，业务太单一。

这种说法还是不够客观。凯度指数预测，儿童奶粉市场500亿蛋糕，飞鹤带着星飞帆卓睿4段、茁然-倍高等产品冲了进去。数据显示，有78.9%的父母愿意为儿童奶粉的特定成分买单，星飞帆卓睿4段就富含钙、乳铁蛋白、双益生菌等成分，明摆着的投其所好，人家自然愿意买单。

成人奶粉的市场规模也不小，从2019年的196.14亿元增长到2024年的286.82亿元。宽阔的“银发经济”，更是扩大了成人奶粉的想象空间，毕竟现在连公园大爷都开始往杯子里加奶粉。飞鹤应该是很早就看到这个趋势，旗下的“爱本”产品已经登顶高端成人奶粉销冠。

前不久，飞鹤董事长冷友斌参加民企座谈会后说的话，非常值得琢磨，“中国有14亿多人口的超大规模市场，每年有接近1000万的新生婴儿，60周岁及以上老年人口约3亿，人们需要精准营养配方，这为我们做好全生命周期产品提供了巨大市场机遇。”

奶粉行业现在玩的是“人生套餐”模式，从母胎到养老院都有对应年龄段的奶粉产品。这可不是简单的产品线延长，而是把消费者一辈子喝奶的场景都承包了。

飞鹤把“全生命周期”这盘棋下的相当稳，婴幼儿可以喝星飞帆，儿童可以喝茁然，老人可以喝爱本。每个节点都能从它家“全家桶”中找到对应产品，用户生命周期价值直接拉满，商业想象空间再次放大。卖奶粉的最高境界，是让你一辈子找不到换牌子的理由。

但你以为摆几个不同年龄段的奶粉罐，就能通吃“老少通吃”？背后同样是科研实力的军备竞赛。飞鹤联合中国营养协会成立“首都医科大学-飞鹤爱本生命营养研究中心”，研究怎样让中年人的腿脚更利索、骨头更结实、衰老更缓慢等方向。

所以说，现在的奶粉行业早就不是比谁家奶牛壮了，而是比谁更懂中国人从出生到变老的身体密码。

海外布局方面，2024年飞鹤与荷兰菲仕兰握手合作，加拿大皇家妙克金斯顿工厂正式投产。另外，飞鹤还攒了个国际科研局，跟7国20余家高校和机构合作，通过在母乳研究等方面取得专利来推动产品落地，这波操作我给满分。

真正的狠角色，一定是全球出击。毕竟，共研产业咨询数据显示，2024年全球婴儿奶粉和婴儿配方奶粉市场的收入达到535.7亿美元，是一块非常庞大的蛋糕。

但你要知道，中国奶粉企业打进欧美市场非常难。比如，FDA认证像通关文牒，本地化配方堪比密码锁，多少乳企被卡了市场之外。但偏偏你会看到，飞鹤生产的婴幼儿奶粉已经在加拿大沃尔玛和Loblaws的1100多家门店上架了。

真正的全球化不仅是砸钱建厂，还在于用研发专利拿下话语权。当某些品牌还在国内卷价格战，飞鹤已经玩起了科技输出。

现在资本市场中观察奶粉行业的人群，分三大派系：悲观者算人口，赌徒算K线，乐观者算政策和技术。

虽说出生率往下掉，但育儿补贴往上。最近多地育儿补贴陆续落地，消费者信心和消费贡献开始提振，预计2025年奶粉行业会有向好态势。

在行业有积极信号的时候，看企业得学会三维透视。从飞鹤的这份财报可以发现，短期看它是婴配粉王者，中期看是全生命周期营养专家，长期看是中国乳业出海急先锋。

能同时搞定全生命周期和全球化的企业，才是更有潜力的选手。当下飞鹤估值，还是没能反映出潜在的溢价，还要让子弹再飞一会。

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